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债券衍生品周报:做陡曲线力量移仓远月,近月曲线平坦化

2017-08-01 16:31:41 新浪财经 评论 字号 繁体中文 关闭 收藏 打印 复制
申万宏源集团股份有限公司 孟祥娟


  资金与利率互换:上周隔夜质押回购利率上行24.27bp收于2.90,7天回购利率上行52.19bp收于3.46。Shibor3M下行2.6bp收于4.26。同业存单发行利率1个月上行4.63bp至3.88,3个月下行3.42bp至4.29,6个月下行0.56bp至4.47。利率互换方面,FR007的1年期互换利率上行0.57bp、5年期互换利率下行1.53bp,SHIBOR3M1年、5年互换利率分别上行5.52bp和1bp。互换品种间利差(Shibor3M-FR007)1Y扩大4.95bp,5Y扩大2.53bp,FR007品种内部期限利差缩小2.1bp左右,Shibor3M品种内期限利差缩小4.52bp左右。互换跨品种基差体现资金期限利差,如存单利率下行,以做窄跨品种基差为主;互换1*5期限利差体现债券收益率期限利差,虽然本周央行[微博]公开市场逆回购累计净投放5100亿,创半年新高,但是受到缴税等原因影响,市场短期利率普遍大幅上行,近期互换受资金面影响较大,配合月末资金利率变化规律,以做平1*5期限利差为主,但中期看曲线陡峭化趋势较为确定,以做扩1*5期限利差为主。

  现券与国债期货:上周5年期国债现券收益率下行0.66bp收于3.50,10年期国债现券收益率上行1.92bp至3.58,5*10期限利差扩大至7.88bp。国债期货主力合约TF1709结算价下跌0.11%,T1709下跌0.11%,计算所得的国债期货隐含到期收益率,主力合约1709,5年上行2.83bp收于3.58,10年上行1.39bp收于3.62。

  近月合约国债期货隐含到期收益率5*10期限利差收窄为4.44bp,较现券7.89bp期限利差更为平坦;但远月合约1712方面,5年隐含到期收益率与TF1709持平,为3.58,但10年隐含到期收益率为3.67,明显较T1709高,远月合约5*10期限利差为8.86bp,仍较现券陡峭,我们可以看到,期货合约上的活跃力量:5年多头与10年空头移仓远月,预计这一过程将持续并且加快,即远月合约做陡曲线力量增强,近月合约曲线平坦化,远月做陡近月做平,将成为近期市场主要趋势。短端利率有望继续下行而长端收益率受经济数据韧性较强的扰动,可能出现高位震荡,就曲线策略而言,中期以做陡曲线为主。

  由于做陡曲线力量的移仓,5年与10年跨期价差将呈现不同走势:5年远月合约表现强,10年远月合约表现弱,5年远月-近月价差扩大,10年远月-近月价差收窄。

  国债期货方向及期现策略方面,由于国债期货低成本做空的套保特性,升水较难,IRR应略低于资金成本。以10年贴水加深为主,但是5年期货持仓增加,做陡曲线的多头力量较强,升水有望继续,5年升水而10年贴水的情况将维持,如做正套建议以10年为主。


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