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流动性及利率债周报:三季度或迎来国债、地方政府债供给冲击,货币政策维稳为主

2017-08-01 16:29:26 新浪财经 评论 字号 繁体中文 关闭 收藏 打印 复制
浙商证券股份有限公司 孙付


  三季度或迎来国债、地方政府债供给冲击,货币政策维稳为主预计2017年国债发行量约3.74万亿、净融资额1.55万亿。两会公布2017年中央政府财政赤字1.55万亿元,2017年约有2.19万亿国债到期(包括预计当年发行、当年到期的国债),2017年国债总发行量可达3.74万亿,较2016年多发0.8万亿。

  从总发行量上看,2017上半年国债发行量与去年同期基本持平,预计下半年国债发行压力将有所增大。2017上半年国债实际发行量1.44万亿、较去年同期仅增加0.07万亿;国债净融资额0.48万亿、较去年同期减少0.02万亿。从历史数据看,下半年国债发行高峰可能集中在三季度。2015-2016年,三季度国债发行量占全年比重分别为31.49%、33.98%,而四季度国债发行量占全年比重分别仅为28.10%、21.42%。

  从单只发行规模看,2017上半年长期限国债(30年、50年)及储蓄式国债单只发行额均值明显高于2016年,其它期限国债单只发行额均值与2016年相差不大。部分期限国债单只发行额增加可能进一步加大下半年国债发行给债市的冲击。

  预计2017年地方政府债发行量约5.62万亿(新发1.62万亿,置换4万亿),较去年少发0.43万亿。根据中央公布的历年地方政府债限额,2015-2017年新发地方政府债规模分别为0.6、1.2、1.62万亿。根据审计署公布的数据,2014年年底地方政府债务余额15.4万亿,预计有13万亿需置换。

  2015、2016年分别置换3.24、4.85万亿,考虑到2018年还有部分置换额度,预计2017年地方政府债置换规模约4万亿。综上,预计2017年地方政府债发行额约5.62万亿。

  从总发行量上看,2017年上半年,地方政府债发行量较去年同期收缩明显,预计下半年发行总额高达3.76万亿。2017上半年地方政府债实际发行量1.86万亿、较去年同期下降1.72万亿。从历史数据看,下半年地方政府债发行高峰同样可能集中在三季度。2015-2016年,三季度地方政府债发行量占全年比重分别为41.32%、24.05%,而四季度地方政府债发行量占全年比重分别仅为36.04%、15.91%。

  从到期收益率看,年初以来,地方政府债二级市场到期收益率持续抬升,与国债利差有所加大,进一步减弱发行人发行意愿。以发行量较大的5年期AAA地方政府债为例,年初至6月底其到期收益率抬升约76BP,而同期限国债到期收益率仅抬升60BP。地方政府债主要配置方为银行。一方面,随着金融去杠杆推行,商业银行普遍压缩表内表外资产负债规模;另一方面,在流动性偏紧的环境下,地方政府债由于二级市场流动性较差、可质押性较差、对LCR指标改善程度不如国债,流动性溢价显著高于国债。

  对债市而言,央行[微博]的货币政策框架也必然将国债以及地方政府债发行纳入考虑范围。考虑到三季度国债以及地方政府债供给压力较大,货币政策或维稳为主:量方面,或通过增量流动性投放对冲国债以及地方政府债发行对市场的扰动;价格方面,各类政策利率上调概率不大、引导市场利率保持相对平稳。

  一周市场回顾

  货币政策与货币市场方面,周四央行对当日到期的1795亿元MLF进行了3600亿元超额续作,若考虑到七月后半月还有1780亿元MLF到期,此次央行超额续作可视为提前对冲,打消市场对于七月资金面的担忧。受此影响,周四当日各期限逆回购利率有所回落、市场流动性相对宽裕。

  债券市场方面,本周1年期、10年期国债收益率分别小幅回落0.7、2.6BP。

  一方面,央行重启逆回购并对本周到期的1795亿元MLF进行了超额续作,市场对资金面“六月松、七月紧”的担忧有所缓解;另一方面,周三耶伦听证会发言,称“美国通货膨胀尚存不确定性,未来加息空间不大”。耶伦偏鸽派发言导致美元指数下挫、美债收益率亦有所下行,国内债市压力有所减小。


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